Short-seller

Short-seller : who borrow shares and sell them in the hope of buying them back at a lower price to make a profit.

EX : Stock market regulators across the world, led by Britain and the United States, have introduced curbs on short-sellers.

EX : The Securities and Exchange Commission today took several coordinated actions to strengthen investor protections against "naked" short selling. But on Wall Street, professional short-sellers said they were being unfairly targeted by the SEC's prohibition.

EX : The regulators blamed short-sellers for the rapid decline last week in the share prices of major banks like Morgan Stanley.

Hit a snag

Hit a snag (idiom) : to encounter an unexpected problem or delay,to experience a difficulty.
EX : Futures sharply lower as bailout deal hits a snag in Congress and JPMorgan buys failed Washington Mutual.
EX : Foreclosures hit a snag for lenders.
EX : Wii modchips hit a snag, won't work with some recent Wiis.

借券市場

借券市場簡介

法源依據：台灣證券交易所股份有限公司營業細則第82條之2及之3 (民國97年9月4日修正)及第109條，台灣證券交易所股份有限公司有價證券借貸辦法(民97年9月3日修正)。

中介主體：台灣證券交易所借券系統

需求者(借券者)：
1.借券系統：銀行、證券商、證券投資信託事業（所募集或私募之基金）、期貨自營商、證券金融事業、特定境外外國機構投資人及其他經主管機關核准者。
2.交割需求借券：證券商(賣方證券商保管劃撥帳戶存券餘額不足履行交割義務者，應於成交日後第二營業日上午十時前申請辦理借券。其未申請借券且未完成有價證券交割者，本公司即併於上午十一時後，為其辦理借券，並於當日通知該證券商，所生之借券費用由該證券商負擔，證券商不得異議) 或 證券金融事業(有價證券融券、借券餘額與轉融通餘額之合計數，超過證券金融事業自有有價證券、向證券交易所借券系統借入及辦理融資融券與轉融通業務所取得之全部該種有價證券，經向其他證券金融事業轉融通後尚有不足時)。

供給者(出借者)：
1.借券系統：保險公司、銀行、信託投資公司、證券商、證券投資信託事業（所募集或私募之基金）、專營期貨商、證券金融事業、特定境外外國機構投資人、政府基金、信託業（特定信託契約）及其他經主管機關核准者。
2.交割需求借券：已簽有價證券借貸交易委託書之集保帳戶庫存股票，有價證券所有人如欲出借時，應填具出借委託書，委由其往來證券商或經主管機關核准得經營保管業務而擔任其保管機構之銀行，將有關資料鍵入有價證券借貸電腦系統辦理出借申報(不含已質設股票)。

總量管制：借券賣出餘額不得超過該種有價證券上市（櫃）股份或受益權單位數之10%；每日盤中借券賣出委託數量不得超過該種有價證券上市（櫃）股份或受益權單位數之3%；借券餘額與證金及自辦信用券商之融券餘額合計不得超過個股發行股數的25%，逾20%時需進行分配。

借券系統:
方式:定價(公告)、競價(年息20%以下)、議借(年息20%以下)、9~15時。
期間:最高6個月、借券者得隨時返還，定價及競價出借者10天內不得要求返還，議借雙方可自行約定提前返還日。

交割需求(券商):
方式:提出申報(最高出借費率為總價的7%)。
期間:1天。

交割需求(證金):
方式:提出申請標借(8時起，12時30分開標、最高出借費率為總價的7%)、議借(14時前、最高出借費率為總價的10%)、標購(14時30分前)。
期間:1天(獎投及促產或紅利配股，未經轉讓報稅或未放棄緩課者不得參加)。

仍有下跌空間的75檔個股

大盤雖自5530低點反彈逾10%，但仍有部份個股的股價未調整至合理的水準，茲以過去一年營收衰退，且上半年每股盈餘低於0.5元或虧損，及股價淨值比高於1倍為條件，篩選出還有下跌空間的75檔上市櫃個股(其中有19檔為每股淨值低於5元的全額交割股)，謹供參考(按附圖可放大)。

其中股價淨值比(PBR)高於1.4倍的公司，如金麗科、全達、泰偉、易通展、國泰金、威盛、松懋、義隆、倚強、南港、海德威、中天、本盟及亞都等的股價應有較大的向下調整空間。

由名單中也可以發現投資海外資產比例最高的國泰金及新光金赫然在列，是否表示股價反應次貸相關衍生性金融資產減損的調整仍未完畢?或者市場並不擔憂AIG倒閉的後續效應呢?

NASDAQ指數剛跌破整理區

昨日(2008/9/17)美國NASDAQ指數大跌逾百點，收盤跌破2100點大關，同時跌破3月以來建立的整理區低點(如附圖，按圖可放大)，以型態測量來看，預期後市還有350至450點的下跌空間，顯見除了景氣趨緩使電子高科技產業長線走空之外(NASDAQ指數於去年10月見最高點後即一路下跌，反彈未曾創新高)，本波因金融業陷入流動性陷阱，處理資產來籌措資金的動作已經波及電子高科技產業，對應推論至台灣的高科技股，預期還有下跌的空間。

外資何苦大打七傷拳?

在外資目前持股仍有4兆8424億的情況下，看來台股要在短期間內見底的機會，只能寄望外資不要再賣股票才有可能發生，因為相對於外資的持股，即使國安基金5000億全部投入市場，假如做法不得當，能不能抵檔得住外資的賣壓還在未定之天，而且可能反而給外資更好的套現機會。
其實在去年8月以前，外資還在大力加碼台股，2007/7/24最高持股市值達8兆4158億，直到次貸風暴發生，然後一路減碼至2008/9/15持股市值剩下4兆8424億，扣除期間賣超5876億，損失35.48%(若含除息的息值約損失30%左右)，而大盤指數由2007/7/24的9744.06點跌至2008/9/16收盤5756.59點，下跌40.93%(不含息值)，一路減碼雖減少5%的損失，卻也使龐大的持股市值大幅縮水3成，外資何苦要打這傷人一成，自傷七分的七傷拳呢?
原因在於需要錢，逼不得已也，因為次貸風暴起初所引發的是衍生性金融商品資產流動性問題需要解決，美國FED雖然在當時提供金融機構短期的流動性，但最後的虧損還是要自己來負責(打銷呆帳或提列衍生性金融商品投資損失)，再者美國房市無起色，消費者賣出持有的海外共同基金成為最主要的籌資管道之一，使新興市場基金首當其衝，當然金融機構也以處份海外資產為救命途徑之一，美國第四大投資銀行雷曼兄弟單季大虧1600億台幣，連處份資產都救不了自己，美林連面子都不要，火速決定賣給BOA，可見需錢孔急，所以，不論外資是否看壞台股後市，賣出套現還是目前最合理的作法。

外資主導的台股

外資自去年7月至今已賣超台股近6000億台幣,大盤指數跌了3800點,台股的榮枯幾乎完全由外資買賣的動向所主導,由於外資持有台股達1300多億股(1億3000萬多張),估計市值超過4兆台幣,光是最近四年加碼買進,還有1兆2000多億的持股,變現壓力不容忽視,統計近四年外資累計買賣超與台股指數走勢的相關係數高達0.88,可見必需等到外資賣壓告一段落之後,台股才有見底或反彈的機會.

存貨累積速度過快的公司

適逢上半年財報公告完畢，且全球景氣有持續衰退的趨勢，雖然大部分產業進入第三、四季的旺季，在正常景氣下，因應未來旺季需求累積存貨是很正常的，但如果景氣不如預期，因應旺季需求的存貨累積速度卻比景氣正常時還要快，最後可能會造成公司財務上額外的負擔，加上將存貨轉為應收帳款也是在會計上常用的手法之一，因此，【存貨加應收帳款】大幅增加，且營收成長速度趕不上【存貨加應收帳款】增加幅度的公司，甚至是【存貨加應收帳款】快速增加，營收卻反向衰退的公司，應特別注意其風險。

篩選條件：
1.上半年存貨YoY成長%>0。
2.上半年應收帳款YoY成長%>0。
3.上半年【存貨加應收帳款】YoY成長%>20%。
4.前8月營收YoY成長率低於上半年【存貨加應收帳款】YoY成長率10%以上。

使用資料：
1.存貨及應收帳款以合併報表資料為主。
2.營收資料以合併營收為主，若公司未發佈合併營收則取用母公司營收。

排行順序：依前8月營收YoY成長%減去上半年【存貨加應收帳款】YoY成長%之結果值，由小到大排行。
(如附圖,按圖可放大)

交易所到底在幹什麼?

台灣證券交易所成立救股市小組,昨(2008/9/8)日公佈93檔委屈股(請看工商時報2008/9/9的A3版).

其中大部份卻是不宜買進的個股,真是草菅投資人的命.

交易所篩選條件:
1. 97年上半年有獲利.
2. 每股淨值高於10元.
3. 9/5收盤低於10元.

但其中
1.營業利益率低於3%的有41檔(本業虧損的有5檔.在虧損邊緣的有36檔).
2.負債比例高於40%的有49檔(不含金融業).
(如附表,按圖可放大)

交易所到底在幹什麼?

反向操作理論

靠我們的錯誤發財!

投資是零和的遊戲，每出現一位贏家，就一定有一位輸家。我們一直是輸家!如果你賣掉的是我們買進的東西，如果你買了我們賣掉的東西，你一定會發大財!

1968年，我們大買股票，到1794年，虧損了將近50%! 1973到1975年，我們投資1億5000萬在房地產上，而且不是隨便買，是集中買進亞特蘭大的房地產，我們虧了一屁股! 1978年我們從哈佛大學請來一位聰明的投資理論派顧問，他用一種「殖利率傾斜」模型，告訴我們能源股股價高估，汽車股很便宜，聽起來似乎很有道理，因此我們以8美元的價格賣掉德州油氣公司(Texas Oil and Gas)，以60美元買進通用汽車(General Motors)，我們虧了33%，如果你跟我們反其道而行，你會賺430%!

所有投資人都可能會做出一些不好的決定，我們卻做了很多，而且一貫如此。現在，你第一次有機會利用我們的錯誤賺錢。每年繳交1萬美元，你就可以收到我們財務委員會每季決定投資策略的會議記錄。每年再多付2萬5000美元，我們會在電話上向你報告我們每月更新的當前市場展望報告。一年只要付10萬美元，你就會收到我們成交確認單的影印本，這樣你每天都會知道什麼股票不該買，這是我們反向操作理論的一環。

這個建議看起來很不尋常，但是你可以這樣想：我們似乎一直看錯市場方向，因此我們請你付費，靠著我們的錯誤賺錢，我們也終於找到一種方法，可以從我們的錯誤中獲利。

請立即訂購，時間有限。我們即將宣佈調整投資組合，我們很不希望看到你跟我們一樣陷入困境。

福特基金會
施恩不求回報

--取材自Barton Biggs著Hedge Hogging一書(中譯:華爾街金童的刺蝟投資經)--